تكامل اسواق الاسهم الدولية بظل الازمة المالية : دراسة تحليلية لعينة من اسواق الاسهم الدولية

ميثم ربيع هادي; هبة الله مصطفى السيد

المؤلفون

ميثم ربيع هادي كلية الإدارة والإقتصـــاد _ جامعة كربـــلاء
هبة الله مصطفى السيد كلية الإدارة والإقتصـــاد _ جامعة كربـــلاء

الكلمات المفتاحية:

تكامل اسواق الاسهم الدولية، الازمة المالية

الملخص

ان التنامي والتداخل بين الاقتصادات العالمية زاد من سرعة تحرك رؤوس الاموال , لاسيما خلال العقدين الماضيين , وذلك بسبب التحرر التشريعي والقانوني لأسواق المال العالمية مما سهل الاستثمار بالأسواق الاجنبية. كل تلك العوامل ساهمت في بروز ظاهرة العولمة الاقتصادية التي أصبحت السمة الأساسية للنظام الاقتصادي العالمي الجديد, والتي دفعت الاسواق المالية الى التكامل بعضها بعضاﹰ.

ان التنويع الدولي بظل تفكك الاسواق المالية سيؤدي إلى تقليل التعرض للمخاطر الخاصة والمقتصرة على اقتصاد معين, فهو يحمي المستثمرين من الخسائر الكبيرة حينما تواجه اسواق مالية معينة أي ازمة مفاجئة في ظل تفكك الاسواق. وتهدف هذه الدراسة الى بيان فيما اذ كانت اسواق الاسهم الدولية متكاملة وهل ان تكاملها يتأثر بالأزمة المالية مقارنة بما قبلها وما بعدها. وتهدف هذه الدراسة ايضا إلى محاولة حل الجدلية المعرفية بشان تكامل الاسواق خلال الازمة المالية في ظل بيئة العمل في الاقتصادات المتباينة من ناحية درجة تطورها الاقتصادي (متقدمة، ناشئة عليا ، ناشئة دنيا، حدودي)، وتشخيص الموضوعات التي كان لها تأثير الازمة اقوى عبر تفحص هيكل الارتباطات بين الاسواق الدولية وبيان زمان ومكان وحجم واتجاه تأثرها بالأزمة وارتباط كل ذلك بدرجة تكامل الاسواق من عدمه.

أُجرت الدراسة تحليلٌ مفصلٌ لمدى تكامل الاسواق المالية بظل الازمة المالية في ضوء البيانات التي تم الحصول عليها لعينة الدراسة المتمثلة بمؤشرات اسواق الاسهم العراقية والدولية , فالأخيرة تم اختيارها على وفق تصنيف مؤسسة فوتسي (FTSE) لعينة مكونة من (53) مؤشر اسهم سوق دولي , وتم ادخال سوق العراق للأوراق المالية في العينة لان الدراسة تهتم في دراسة ومعرفة مدى تكامل او تجزئة الاسواق العراقية عن الاسواق الدولية بظل الازمة المالية بالنسبة لمنظور المستثمر المحلي العراقي. وشملت مدة الدراسة (771) يوم تداول للعينة المدروسة ككل, فبدأت في يوم (13\9\2006) ولغاية يوم (26/05/2011) . اذ ولغرض معرفة مدى تكامل الاسواق المالية خلال الازمة مقارنة بما قبلها , فقد تم تقسيم مدة المعاينة الى ثلاث مدد وبالتساوي وان لكل مدة (257) يوماﹰ. وباستخدام العديد من الاساليب المالية والاحصائية فقد خلصت الدراسة الى عدد من الاستنتاجات ومن اهمها :

ان الاسواق غير متكاملة بظل الازمة المالية . وان تكامل الاسواق يتأثر بالأزمة المالية, ومع ذلك فيمكن للمستثمر العراقي من تحقيق عوائد جراء الاستثمار الدولي مقارنة بالاستثمار المحلي ؛ وذلك لانفكاك السوق العراقية وارتباطها العكس مع الاسواق الدولية.

وخرجت الدراسة بعدد من التوصيات ولعل من اهمها : ينبغي على المستثمر العراقي ان ينتقل من البيئة المحلية الى البيئة الدولية للاستثمار المالي لان هنالك منافع كافية من الاستثمار الدولي في تلك الاسواق ولكون معاملات الارتباط تتباين فيما بينها فسيتمكن المستثمر العراقي عبرها من جني منافع الاستثمار الدولي. فضلا عن ذلك ينبغي على المستثمرين ان يتحلوا بالصبر وعدم التعجل في تصفية استثماراته مع استهلال الازمة, اذ ان الاسواق تتأثر بالأزمة بشكل كبير في بدايتها لكن سرعان ما تمتص الاسواق للازمة وتستوعب اثارها وتعود لترتد وتتعافى.

المراجع

 BOOK

Elton ,Edwin J.& Gruber, Martin J.,& Brown, Stephen J., Goetzmann, William N. , Modern Portfolio Theory And Investment Analysis, 9th Edition, Printed In The United States Of America,2014.

Mishkin, Frederic S., The Economics Of Money, Banking, And Financial Markets , 7th Ed., Printed In The United States Of America, 2004.

Solnik Bruno & Mcleavey Dennis - Global Investment 6th Ed, Pearson Education, Inc., 2009.

Solnik,Bruno& Mcleavey, International Investments, 5thed, Pearson Education, Inc., 2004.

 Periodical

Arnott, A., And Henriksson, N. “A Disciplined Approach To Global Asset Allocation,” No. 3 Financial Analyst Journal, March–April 1989.

Baxter, Marianne. “The International Diversification Puzzle Is Worse Than You Think,” The American Economic Review, 87, No. 1 ,March 1997.

Bekaert, G., And Harvey, C. “Time-Varying World Market Integration.” Journal Of Finance, 50, 1995.

Bekaert, G., Erb, C. B., Harvey, C. R., And Viskanta, T. E. "Distributional Characteristics Of Emerging Market Returns And Asset Allocation," Journal Of Portfolio Managcnient, Winter 1998.

Bordo, M., B. Eichengreen, D. Klingebiel And M. Martinez-Peria “Is The Crisis Problem Growing More Severe?” Economic Policy, Web Appendix, April 2001.

Chen, Zhiwu, And Knez, Peter J. “Measurement Of Market Integration And Arbitrage,” Review Of Financial Studies, 8, No. 2, 1995.

Dullien, Sebastian,& Kotte, Detlef J., & Alejandro Márquez& Jan Priewe, The Financial And Economic Crisis Of 2008-2009 And Developing Countries, UNITED NATIONS: New York And Geneva, December 2010 ,Copyright , United Nations, 2010 All Rights Reserved UNCTAD/GDS/MDP/2010/1.

Froot, Kenneth A., And Dabora, Emil M. “How Are Stock Prices Affected By The Location Of Trade?” Journal Of Financial Economics, 53, No. 2, Aug, 1999.

Henry, P.B., Stock Market Liberalization, Economic Reform, And Emerging Market Equity Prices. Journal Of Finance 55, 2000.

Kamaralzaman, Surianor Binti, Market Integration And International Portfolio Diversification From Malaysian Perspective, Department Of Finance And Banking Faculty Of Business And Accountancy University Of Malaya December 2011.

Kang, Jun -Koo. And Rene M. Stulz, “Why Is There A Home Bias? An Analysis Of Foreign Portfolio Equity Ownership In Japan,” Journal Of Financial Economics, NO 1, 1997.

Lewis, K.K., What Can Explain The Apparent Lack Of International Consumption Risk Sharing? Journal Of Political Economy 1996.

Lewis, K.K., Why Do Stocks And Consumption Imply Such Different Gains From International Risk Sharing? Journal Of International Economics 52, 2000.

Mary ,Queen, Duo Qin,.& Marie Anne Cagas& Geoffrey Ducanes,& Nedelyn Magtibay-Ramos, Pilipinas F. Quising, Measuring Regional Market Integration In Developing Asia: A Dynamic Factor Error Correction Model (Df-Ecm) Approach, Working Paper Series On Regional Economic Integration No. 8, May 2007.

Sander, Herald& Kleimeier, Stephanie, " Contagion And Causality: An Empirical Investigation Of Four Asian Crisis Espisodes " Journal Of Finance, 2002.

Stockman, A. C. On The Roles Of International Financial Markets And Their Relevance For Economic Policy. Journal Of Money, Credit And Banking, 20(3), 1988.

Watson, David, M., Lee Anna Clark, Auke Tellegen, International Capital Markets: Developments And Prospects. World Economic And Financial Surveys, Journal Of Personality And Social Psychology, Vol. 54. No. 6, 1988.

 internet

Allen, David E.& Abhay Kumar Singh And Robert Powell, Asset Pricing, The Fama-French Factor Model And The Implications Of Quantile Regression Analysis, School Of Accounting, Finance And Economics & FEMARC Working Paper Series Edith Cowan University, October 2009.

Edwards, Sebastian, CONTAGION, University Of California, Los Angeles And National Bureau Of Economic Research February, 2000 Revised: March, 2000.

FTSE Country Classification, September 2010, Http://Www.Ftse.Com/Indices/Country_ Classification/Downloads/Sept%202010/FTSE_Country_Classification_Sept_2010_Update.Pd

FTSE Russell, Frontier Markets Accessing The Next Frontier, September 2014.

Goetzmann, William N., and Kumar, Llok. “Equity Portfolio Diversifications,” Yale School of Management working papers YSM 17, Yale School of Management (2004).

Kearney, Colm& Lucey, Brian M., International Equity Market Integration: Theory, Evidence And Implications, International Review Of Financial Analysis 13,2004.

Lehkonen, Heikki ,. Essays On Emerging Financial Markets, Political Institutions And Development Differences, University School Of Business And Economics, April 11, 2014.

Mauro, Paolo, Stock Returns And Output Growth In Emerging And Advanced Economies Authorized For Distribution By Eduardo Borensztein, International Monetary Fund, IMF Working Paper, WP/00/89 ,2000.

Modigliani, Franco., And Pogue Gerald A. ,AN INTRODUCTION TO RISK AND RETURN CONCEPTS AND EVIDENCE, March 1973 .

Muwanga, Gertrude S,.& Snyder, Donald L., Market Integration And The Law Of One Price: Case Study Of Selected Feeder Cattle Markets, Economic Research Institute Study Papers Economics, Ts" (1997). Economic Research Institute Study Papers. Paper 122. Http://Digitalcommons.Usu.Edu/Eri/122.

Nellor, David C. L., The Rise Of Africa’s “Frontier” Markets A Number Of Sub-Saharan Countries Are Beginning To Attract Investors To Their Financial Markets, Downtown Highrises In Dar Es Salaam, Tanzania., Finance & Development September 2008.

Wang, Ming-Chieh, Financial Integration Of Large- And Small-Cap Stocks In Emerging Markets, 2012, Associate Professor, Department Of International Business Studies, National Chi-Nan University, Corresponding Author. Department Of International Business Studies, National Chi Nan University, Puli, Nanton, Taiwan.

Https://Www.Wienerborse.At/Enaustria/Indices/Index-Values/Overview/?ISIN=AT0000A06434&ID_NOTATION=19515307.

Https://Www.Bourse.Lu/Documents/Brochure-TRADING-Indice-45.Pdf.

Https://Markets.Ft.Com/Data/Indices/Tearsheet/Summary?S=OMXH:HEX.

Https://Web.Tmxmoney.Com/Indices.Php?Section=Tsx&Index=^TSX#Indexinfo.

Https://Www.Quandl.Com/Data/XHKG-Hong-Kong-Stock-Exchange-Prices.

Https://Tradingeconomics.Com/France/Stock-Market.

Https://Tradingeconomics.Com/Portugal/Stock-Market.

Https://Tradingeconomics.Com/Germany/Stock-Market.

Http://Www.Ise.Ie/Market-Data-Announcements/Indices/I-SEQ-Benchmark-Indices/?Start_Day=23&Start_Month=6&Start_Year=2017&X=36&Y=23.

Http://Www.Jpx.Co.Jp/English/Markets/Statistics-Equities/Daily/Index.Html.

Http://Countryeconomy.Com/Stock-Exchange/Netherlands.

Https://Www.Quandl.Com/Data/XSES-Singapore-Exchange-Prices.

Https://Www.Nzx.Com/Markets/Nzsx/Indices/NZ50.

Http://Www.Infomine.Com/Investment/Stock-Markets/Indexes/Oseax/All/.

Https://Markets.Ft.Com/Data/World/Countries/Italy?Mhq5j=E3.

Https://Tradingeconomics.Com/Denmark/Stock-Market.

Https://Www.Google.Com/Finance/Historical?Q=KRX:KOSPI&Ei=Hcqjvzl1wo7ybs3g

Https://Tradingeconomics.Com/Spain/Stock-Market#Historical.

Https://Www.Google.Com/Finance/Historical?Q=INDEXFTSE%3AUKX&Ei=_Mfnwyjcgjegsahw25i4dw.

Https://Www.Google.Com/Finance/Historical?Q=INDEXSP%3A.INX&Ei=Msjnwcqrhjg-Swgoo624bg.

Https://Markets.Ft.Com/Data/Indices/Tearsheet/Summary?S=IBOV:SAO.

Https://Markets.Ft.Com/Data/Indices/Tearsheet/Historical?S=PX:PRA.

Http://Www.Taiwanindex.Com.Tw/Index/Index/T00.

Http://Www.Borsaistanbul.Com/En/Indices/Bist-Stock-Indices.

Https://Www.Bloomberg.Com/Quote/WIG20:IND.

Https://Tradingeconomics.Com/Mexico/Stock-Market.

Https://Www.Bloomberg.Com/Quote/Hungarian BUX:IND.

Http://Quotes.Wsj.Com/Index/Malaysia/FBMKLCI/Historical-Prices.

Https://Markets.Ft.Com/Data/Indices/Tearsheet/Historical?S=ASE:ATH.

Https://Markets.Ft.Com/Data/Indices/Tearsheet/Historical?S=JALSH:JNB.

Https://Tradingeconomics.Com/Chile/Stock-Market.

Https:// Markets.Ft.Com /Indices/Indusia-Composite-Historical-Data.

Https://Tradingeconomics.Com/China/Stock-Market.

Https://Www.Investing.Com/Indices/India-50-Futures-Historical-Data.

Https://Markets.Ft.Com/Data/Indices/Tearsheet/Historical?S=KSE:KAR Pakistan.

Https://Markets.Ft.Com/Data/Indices/Tearsheet/Historical?S=PSEI:PHS.

Http://Www.Marketstoday.Net/Markets/Qatar/Historical-Prices/7/En/.

Http://Www.Marketstoday.Net/Markets/Dubai/Historical /2/En/.

Https://Markets.Ft.Com/Data/World/Countries/Russia?Mhq5j=E3.

Http://Www.Egx.Com.Eg/English/Indices/ Stocks Historica .Aspx.

Http://Www.Ase.Com.Jo/En/Company_Historical/JPTD.

Https://Www.Nse.Co.Ke/Market-Statistics/Equity-Statistics.Html.

Http://Www.Stockexchangeofmauritius.Com/Officialquotes/#

Https://Tradingeconomics.Com/Morocco/Stock-Market.

Https://Tradingeconomics.Com/Oman/Stock-Market.

Https://Www.Investing.Com/Indices/Slovenia-Indices.

Https://Tradingeconomics.Com/Sri-Lanka/Stock-Market.

Https://Tradingeconomics.Com/Tunisia/Stock-Market.

Http://Www.Rba.Gov.Au/Statistics/Historical-Data.Html#Government-Finance.

Https://Fred.Stlouisfed.Org/Series/IR3TIB01ATM156N#0.

Https://Www.Nbb.Be/En/Statistics.

Http://Www.Cbg.Gm/.

Http://Www.Bankofcanada.Ca/Rates/Interest-Rates/T-Bill-Yields/.

Http://Www.Hkma.Gov.Hk/Eng/Key-Functions/International-Financial-Centre/Debt-Market-Development/Exchange-Fund-Bills-Notes.Shtml.

Https://Fred.Stlouisfed.Org/Series/INTGSTFRM193N.

Https://Www.Citibank.Com.Hk/Chinese/Citi-Priority/Bank-Privileges-Promotions/Welcome-Offers/Index.Htm?Ecid=PSPSNHKBAAZHAQ&Gclid=Cjwkeajwm7jkbrde2_H_T8dvxzisjacws9wbikumrqihy8ocqhjqaefihz3xqu-_Occksf5oxmrchrocpi7w_Wcb.

Https://Www.Vanguard.Com.Hk/Portal/V/Lowcost.Htm?Lang=En&Cmpgn=PS0617HKPAETF0031.

Https://Www.Centralbank.Ie/Statistics/Data-And-Analysis/Credit-And-Banking-Statistics/Retail-Interest-Rates.

Federal Reserve Economic Data, Https://Fred.Stlouisfed.Org, Economic Research Division. Federal Reserve Bank Of St. Louis.

Https://Fred.Stlouisfed.Org/Series/INTGSBJPM193N.

Https://Www.Dnb.Nl/En/Statistics/.

Http://Dsbb.Imf.Org/Pages/SDDS/Dqafbase.Aspx?Ctycode=SGP&Catcode=INR00.

Http://Www.Rbnz.Govt.Nz/Statistics.

Http://Www.Norges-Bank.No/En/Statistics/Interest-Rates/.

Https://Www.Bancaditalia.It/Statistiche/Index.Html.

Http://Treasurytoday.Com/Handbook/Cmnb-2015/Section-04/Denmark.

Https://Stats.Oecd.Org/Mei/Default.Asp?Lang=E&Subject=15&Country=KOR.

Https://Fred.Stlouisfed.Org/Tags/Series?T=Interest+Rate%3Bspain.

Http://Www.Riksbank.Se/En/Interest-And-Exchange-Rates/Explanation-Of-The-Series/Swedish-Market-Rates/.

Https://Www.Snb.Ch/En/Iabout/Stat/Statpub/Zidea/Id/Current_Interest_Exchange_Rates#T2.

Http://Www.Bankofengland.Co.Uk/Boeapps/Iadb/Index.Asp?First=Yes&Sectionrequired=I&Hidenums=-1&Extrainfo=True&Travel=Nixstxtix.

Https://Www.Federalreserve.Gov/Monetarypolicy/Fomc_Historical.Htm.

Https://Tradingeconomics.Com/Brazil/Interest-Rate.

Https://Www.Cnb.Cz/En/Statistics/Government_Fin_Stat/

Https://Www.Google.Iq/Search?Q=MOF+%26+CBI+TBILL%E2%80%99s+STOCK+OUTSTANDING&Oq=MOF+%26+CBI+TBILL%E2%80%99s+STOCK+OUTSTANDING&Aqs=Chrome.

Http://Data.Worldbank.Org/Indicator/NY.GDP.PCAP.KD.ZG?View=Map.

Https://Data.Oecd.Org/Gdp/Gross-Domestic-Product-Gdp.Htm.

Http://Www.Worldeconomics.Com/Data/Madisonhistoricalgdp/Madison%20Historical%20GDP%20Data.Efp.

Https://Stats.Oecd.Org/Mei/Default.Asp?Lang=E&Subject=15&Country=AUS.

Http://Data.Worldbank.Org/Indicator/NY.GDP.MKTP.CD

Https://Knoema.Com/Tbocwag/Gdp-By-Country-Statistics-From-Imf-1980-2021

Http://Www.Tradingeconomics.Com/Egypt/Forecast .

Ministry Of Statistics And Programme Implementation Planning Commission, Government Of India. Http://Statisticstimes.Com/Economy/Gdp-Growth-Of-India.Php.

World Bank National Accounts Data, And OECD National Accounts Data Files.

Http://Data.Worldbank.Org/Indicator/PA.NUS.FCRF.

Http://Www.Worldeconomics.Com.

Http://Databank.Worldbank.Org/Data/Databases.Aspx.

Http://Esa.Un.Org/Wpp/Excel-Data/Population.Htm.

Http://Www.Populstat.Info.

Https://En.Wikipedia.Org/Wiki/Geary%E2%80%93Khamis_Dollar

Https://Knoema.Com/Pjeqzh/Gdp-Per-Capita-By-Country-Statistics-From-Imf-1980-2021?Action=Export US #

Https://Knoema.Com/Pjeqzh/Gdp-Per-Capita-By-Country-Statistics-From-Imf-1980-2021?Action=Export&Country=United%20Kingdom

Http://Data.Worldbank.Org/Indicator/NY.GDP.PCAP.KD.ZG?View=Map

Http://Www.Amf.Org.Ae/Ar/Arabic_Economic_Database.

Https://Www.Ofx.Com/En-Us/Forex-News/Historical-Exchange-Rates/.